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在美元指數逐步攀高的壓力下，大宗商品市場成了搖擺不定的“墻頭草”，跟隨美元波動的行情明顯。今年4月中旬以后，美元指數升至90上方，同期商品指數先漲后跌整體回落超5%。業內人士認為，美元強勢可能繼續維持，大宗商品壓力仍在。

美元“指揮”商品走向

美元牢牢握住了商品市場行情的“指揮棒”。7月17日晚，美聯儲主席鮑威爾堅定加息的鷹派表述讓美元指數開啟了新一輪上升行情。7月19日，美元指數收盤報95.174，盤中最高至95.652，為年內高點。

在此影響下，大宗商品市場全面低頭。19日當天，外盤基本金屬遭到重挫，LME期鋅、銅跌逾2%，期鎳跌近2%，期鉛收跌1.64%，期鋁下跌1.45%，期錫小幅下挫。其中，期銅跌至一年低位，盤中最低跌破六千整數關口至5988美元/噸；期鋁走低至4月6日最低，至2000美元/噸關口。

分析人士認為，美元匯率堅挺加上市場擔憂難消，最終導致倫敦基本金屬市場上拋售現象加劇。

“2018年國際環境動蕩不安，避險情緒和美聯儲的強硬態度推動美元持續走高。強勢美元對有色金屬產生持續性壓力，其中銅鋁受到宏觀因素影響較大，因此受到強勢美元的壓制較為明顯，其他有色金屬對美元的反應則略顯遲鈍。”弘業期貨金融研究院相關分析師在接受中國證券報記者采訪時表示。

在所有基本金屬中，銅對美元的“指揮”響應效率最高。由于供需基本面孱弱，在美元強大壓力下，LME期銅6月8日以來持續下跌，期間跌幅接近15%。

“目前來說，美元是壓制銅價的主要因素。周四我們監測到在美元指數大幅上漲時，LME銅價呈大幅下跌狀態，而且行情啟動的時間也差不太多。周五美元指數回落后，銅價也是有了一定的反彈。”美爾雅期貨銅分析師鄭非凡表示。

除了銅，鋁的表現也相對弱勢，在期銅快速下行的同期，倫鋁下跌了12%左右。

“在倫鋁本身較弱勢的情況，外界因素成了主導價格的關鍵因素。雖然近期美元波動會在短期內指引價格走向，但倫鋁弱勢的真正原因還是因俄鋁可能被取消制裁，在流動增加的恐慌情緒蔓延下，價格走勢承壓。”鋁分析師駱巧玲告訴記者。

“美元牛”成色之辯

美元強勢到底能保持多久？對此市場人士之間的分歧明顯。

在美聯儲“鷹派”信息釋放之后，美元的強勢上揚和**幣的弱勢回調令大洋彼岸的特朗普開始按捺不住，開口“炮轟”美聯儲，表示自己不贊成聯儲持續加息的做法，他認為在日歐央行都保持貨幣寬松情況下，美元持續加息可能會讓美國在全球貿易中處于下風。市場對此反應激烈，美元指數應聲回落，截至發稿前，上周美元指數回落至94.47。

“美元走強有兩點原因：一是美國經濟基本面相對偏強，白宮方面顯示出樂觀的態度，推動美元走強。美國6月CPI同比升幅創新高，勞動力市場持續向好，支持美聯儲漸進加息政策。二是金融市場動蕩、貿易沖突頻發，避險情緒也對美元有一定的支撐。”華安期貨宏觀分析師曹曉軍對記者表示，未來美元走勢主要看經濟基本面和各大央行貨幣政策方向。美國經濟未必如預期的那樣樂觀，滯脹風險和高額財政赤字都是不容忽視的因素。

鄭非凡同樣認為，短期美元應該難現趨勢性上漲機會，一是從最近特朗普的發言來看，他對目前美元的強勢并不是很滿意；二是鮑威爾鷹派言論已被市場所消化，年內四次加息也已被市場所接受，后期如果缺少強刺激點，美元并無上漲可能。

不過，興業期貨投資咨詢部量化總監賈舒暢則認為，美元有望進一步走強。“本周美歐制造業PMI、歐元區的消費者信心指數將加劇美元與歐元的波動，而重點在于后半周將迎來美國二季度GDP、PCE等數據，此前特朗普‘劇透’表示GDP將達到一季度的兩倍，且鑒于貿易關稅問題以及油價維持高位的背景下，PCE數據也將表現亮眼，美元依舊存在上行驅動。另外，周四歐央行將公布利率決議，若其延續一貫的鴿派表態，歐元則將回落，給予美元額外驅動，預計本周美元仍將偏強運行。”

前述弘業期貨相關分析人士也告訴記者，從近期中美歐三大經濟體的制造業情況來看，歐洲制造業PMI創新低；中國制造業情況基本保持平穩，但較上月有所下滑，中國經濟下半年將承受較大壓力；而美國制造業保持強勢。

“在美國靚麗的經濟數據之下，美元整體延續強勢，但從技術上看，美元上方壓力較強，可能進入高位震蕩行情，仍對有色金屬存在一定壓力。”弘業期貨相關分析人士表示。

跟著美元去投資

事實上，作為世界上最主要的貨幣，美元波動會擾動整個全球資產的定價，從而帶來各種投資機會。

比如，今年以來，國際黃金價格跌跌不休，近期已向下突破1230美元/盎司的關口。這也使得投資者對黃金的興趣低迷。全球最大的黃金ETF——SPDR的持倉量連續下跌，近三個月下降71.88噸，降幅達到8.3%。

業內人士認為，金價下跌的罪魁禍首就是美元。“黃金近期的價格表現更加類似于大宗商品，而不是避險資產。從美元計價角度來看，美元上行，金價走弱。從美聯儲加息角度來看，黃金的吸引力也在減弱，因為黃金是一種非付息資產。短期來看，黃金面臨的各種利空因素依然存在，價格將難有起色。如果美國經濟走勢不及預期，或地緣局勢沖突加劇，金價則可能重返升勢。”曹曉軍說。

美元對商品市場的影響也通過比價效應傳遞至國內。以金融屬性最強的銅為例，滬銅期貨主力合約從6月8日的高點54580元/噸回落至目前的48260元/噸附近，累計跌幅為11.58%，但明顯小于外盤。分析人士認為，美元保持強勢帶來**幣貶值，使得內盤期貨價格保持穩定。同樣原因，國內外金價也存在著可觀的價差。

內外價差也帶來一定的套利機會。比如在黃金方面，方正中期期貨分析師黃巖指出，國際金價4月后快速下跌超7%，但5月前**幣匯率持續堅挺對沖掉了市場對內外盤溢價擴張的預期，內外盤溢價維持在1.5%左右的中等偏高位置。同時，市場預計人民幣匯率在6.8-6.9一線將成為未來的均衡點。因此，通過境內買入黃金賣出人民幣，境外賣出黃金獲得美元形成人民幣-黃金-美元這樣實質的套利路線，隨著黃金內外盤基礎溢價的進一步抬升，對兼具境內人民幣賬戶和境外美元賬戶，同時可用外匯足夠多的投機者是較大利好。

“美元強勢對整個國際商品市場都帶來壓力，但美元上漲又帶來人民幣貶值，所以對國內商品價格有支撐，現在做內外盤套利其實就是在做匯率。”中大期貨首席經濟學家景川對記者介紹，“現在買國內市場拋國外市場的‘反套’邏輯是成立的，國內現在也確實有人在做。”

不過，并不是內外存在價差就有套利空間。駱巧玲表示，雖然近期**幣貶值，但鋁的滬倫比已到7左右，滬倫比值套利空間其實比較有限。

“參考美元跟隨期貨做股票的邏輯在一些環境下也可以有效利用。”一位長期關注有色市場的私募投資人士告訴記者，“比如在銅上面，今年多美元空銅顯然是有利策略，雖然不一定這么做，但指引效應明顯。我們就在判斷美元持續上漲之后放棄了加倉國內銅礦股的想法。”

該私募人士表示，目前市場價值投資盛行，因此資源股對于期貨價格更加敏感。以江西銅業為例，在滬銅期貨主力合約持續下行的階段，江西銅業股價表現一般，從6月7日的17.27元下行至上周五的14.92元，跌幅為13.6%，基本與期銅同期跌幅相近。