短期操作以逢高拋空為主
節后滬鋼五連陰，回調幅度已超過5%，原本樂觀的市場氛圍又變得謹慎起來。元宵佳節已過，下游工地復工后，鋼價路在何方？
預期炒作結束進入利潤兌現期
去年12月份以來，螺紋鋼價格持續上漲主要分為兩個階段，第一個階段是黑色系各品種共振下跌后的估值修復，第二個階段是在螺紋鋼需求真空期，投機資金在宏觀利好和成本抬升影響下進行預期炒作。永安期貨和銀河期貨席位在RB1905合約上的多空博弈受到市場關注，永安期貨席位在該合約上的多頭持倉一度高達24萬手，但在節前的最后一個交易日，凈多持倉已經從最高點18.8萬手下降至11萬手。筆者認為，多頭如此大規模地撤離除了有春節長假風控的原因，更重要的原因可能是主力資金發現期貨價格上行之后現貨冬儲規模仍不及預期，多頭主動撤退。由此可見，鋼價的核心關注點已經逐漸從需求真空期的預期推演走向節后需求的實際表現和利潤兌現路徑。
前期需求真空期空頭力量主要來自宏觀對沖基金，鋼廠為保持出貨量不會主動做空。但是在春節過后，鋼廠訂貨量表現一般，庫存加速累積，尋找利潤兌現途徑的需求比較迫切，期貨價格與現貨價格幾乎平水給鋼廠提供了較好的套保機會。從實際調研的情況來看，鋼廠和部分大貿易商對未來多采取邊走邊看的態度，套保盤比例逐漸增大，空頭力量有所加強。從永安期貨席位的持倉變化亦可得到驗證，凈多持倉一直從節前的11萬手下降至2.4萬手，最低值曾達到7600手。
鋼礦主導邏輯分化鋼廠主動調整原料結構
節前鐵礦石的強勢是支撐鋼價走強的重要因素，在國內春節長假期間出現的巴西礦難引起的礦山減產預期更是將黑色系看漲情緒推向高潮。筆者認為，當前黑色系內部不同品種間的主導邏輯各不相同，春節前后亦有所變化，應當區別對待。
鐵礦石的主導邏輯是礦山生產事故引起的供應減量預期，除了對情緒有較強的推動作用，實際事件對鐵礦石遠月價格的影響更大。而螺紋鋼的核心邏輯逐漸從宏觀利好和成本支撐回歸至需求端，地產銷售數據仍不樂觀，管樁等領先指標表現不佳。若節前對螺紋鋼樂觀的邏輯需要延續，則下游需要出現超預期的表現。從當前的情況來看，在庫存拐點到來之前暫時看不到超預期的需求表現的存在。并且，鋼廠已經加大低品礦的采購力度，高低品價差收窄，更說明鋼廠在主動調整原料結構應對潛在利潤進一步惡化的風險，短期鋼價難以提漲。
基建難有大動作考驗成本支撐力度
節后社融等宏觀數據超預期，股市表現較強，市場對國家宏觀調控充滿期待。但筆者認為，后續國家政策的發力點在維持企業資金的流動性和鼓勵企業核心競爭力發展與創新方面，基建上雖然能看到一些政府主導的需求增量，但占總體需求比重不大。中長期鋼價的支撐主要在于地產庫存走低之后的補庫，短期的支撐在短流程鋼廠成本附近。近期電弧爐開工率降至歷史低位，但螺紋鋼總產量依舊較高，說明長流程已經彌補了一部分短流程減量，短流程鋼廠成本支撐力度一般，但長流程鋼廠原料鐵礦石、焦炭、焦煤的成本支撐較強。
綜上所述，筆者認為短期產業的套保行為已經加強空頭的力量，多空格局已經明顯發生變化。建議以空頭思路對待，短期操作以逢高拋空為主。宏觀和貿易摩擦等大環境的不確定性依舊存在，重點關注下游需求的啟動時間點和彈性，可能影響價格運行的空間和節奏。
（作者：高景行 單位：大有期貨）
