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多空因素交織
近兩年鐵合金“雙兄弟”無疑成為商品市場的耀眼“雙子星”，受鋼鐵行業供給側改革大潮帶動，鐵合金市場關注度不斷提高，期貨交易活躍度不斷提升，為產業客戶提供了良好的套保條件，進而帶動產業資金參與套保避險，由此而形成良性循環格局。探究其產業邏輯，鋼材供應缺口尚存，鋼廠生產積極性較高，鐵合金需求平穩上升，中長期呈現重心逐步上移趨勢。而由于鐵合金自身產業分布較為集中，近年來隨著環保壓力的不斷加大，對供給端產生明顯的擾動，導致價格頻繁出現大幅波動。
鋼廠高利潤常態化
鐵合金需求直接掛鉤粗鋼產量，在高利潤刺激和終端需求平穩支撐下，粗鋼產量穩步增長。因此，中長期來看，鐵合金需求仍有繼續增長的空間。雖然粗鋼產量不斷創新高，促使供應缺口不斷縮小，但是截至二季度，庫存在季節性淡季依然持續下滑，也表明螺紋鋼供應缺口尚存，需求平穩也進一步刺激供給良性增長，換而言之也就是鐵合金需求平穩增長。
供給側改革作為國家戰略，自去年二季度開始，去產能初見成效，鋼企開始出現較為穩定的盈利，未來幾年將繼續鞏固鋼鐵供給側改革的成果，尤其是環保會成為行政去產能之后的重要抓手，其對于供應端的影響不容小覷。隨著國家對于環境保護的不斷重視，其對供應端的擾動或存在超預期的可能，在此背景下，今年螺紋鋼市場供應缺口將繼續存在，高利潤仍有持續走高的可能，這將抬升鋼鐵原料、包括鐵合金的溢價空間。
原料上漲空間可期
產能相對過剩、疊加小而散的產業結構對價格形成壓力。鐵合金行業是一個產能過剩的行業，以硅鐵合金為例，受高限產政策影響，2017年全年平均開工率僅23.6%，而在沒有環保因素影響的2016年，硅鐵合金廠開工率也僅為28.6%，如此低開功率依然能夠滿足鋼廠需求，由此可見，鐵合金市場為產能相對過剩的行業。
自2017年開始，環保壓力不斷加大，鐵合金企業頻繁遇到限產，近期的環?；仡^看行動再次激發市場的做多熱情。硅石、蘭炭價格不斷抬升，雖然兩者在總成本中占比不大，但是在供需相對緊平衡的市場，從情緒方面同樣促使硅鐵廠穩步提高價格。因此，目前的硅鐵成本仍在上漲趨勢中。
錳硅合金同樣受環保因素影響較大，較為突出的是西南地區，由于限產企業較多，6月合金廠生產硅錳為高價位錳礦，形成成本支撐，錳礦環比8月有所上漲，但錳礦庫存有所累積，硅錳合金廠復產較多?？傊?，多空因素交織，硅錳合金依然處于高位振蕩態勢。
綜上所述，政府環保政策所引發的成本上移，成為鐵合金持續振蕩上漲的主要驅動因素，同時近期建筑終端需求平穩，疊加鋼廠高利潤，后市原料上漲將有較大的空間。
（作者單位：國泰君安期貨）
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